Analyse du titre SAPH CI de la BRVM

SAPH CI, SPHC, producteur de Caoutchouc en Côte d’Ivoire

La Société

La Société Africaine de Plantations d’Hévéas (SAPH) est détenue à 68.1% par SIPH, 22.0% par des privés et 9.9% par Michelin. Elle produit et exporte du caoutchouc depuis la Côte d’Ivoire.

Le caoutchouc est un produit coté, notamment le marché de Singapour (SICOM 20), le plus représentatif des qualités de caoutchouc produites et commercialisées par SAPH. Les résultats de SAPH et ses performances sont corrélés à ces prix, mais avec un décalage d’environ 3 mois.

Résultats Financiers du 1er semestre 2013

Chiffre d’Affaires en baisse de 5% à 84 milliards FCFA

Résultat d’exploitation en baisse de 29% à 11.4 milliards FCFA

Résultat Net en baisse de 24% à 8.7% contre 11.4 milliards FCFA au 1^er semestre 2012

Activités : 

À la fin de l’année fiscale 2012, le Chiffre d’affaires s’élève à près de 173 milliards FCFA, soit une baisse de 21.6 milliards FCFA (-11%), par rapport à l’année précédente. Cette baisse résulte principalement de la baisse de 18% du prix de vente moyen sur la même période, consécutivement à la diminution de 31% du cours moyen du caoutchouc sur le marché international. Cependant, les quantités vendues ont augmenté de 7,892 tonnes (8%) entre les mois de décembre 2011 et 2012.

Au cours des 12 derniers mois, les prix du caoutchouc ont diminué de 15.4%. Historiquement, de 1990 à 2013, le prix moyen a été de 151.6 $/Kg, avec un pic à 528.2 $/Kg en février 2011, et le cours le plus bas s’est établi à 58.9 $/Kg en décembre 2001.

Les prix du caoutchouc avaient atteint un sommet en 2011, de même que les résultats de la société. Pour cette dernière, le C.A avait atteint 194.5 milliards FCFA, la marge d’exploitation s’élevait à 33.3%, le Résultat Net à 45.6 milliards FCFA et la marge nette à 23.1%. Ces chiffres ont fortement baissé en 2012, mais nous prévoyons une légère amélioration pour 2013.

Les résultats de SAPH sont donc fortement tributaires du cours moyen du caoutchouc sur le marché international. Outre l’évolution défavorable des cours du caoutchouc, le résultat net est aussi affecté par un nouvel impôt sur les recettes sur le caoutchouc granulé, introduit par la Loi de Finance 2012 et reconduit en 2013.

SAPH CI en bourse, SPHC

Au cours des 12 derniers mois, la valeur du titre SAPH, SPHC sur le marché régional, a baissé de 33.9% suite aux résultats annuels de 2012 et du premier semestre 2013, qui ont montré une chute importante du C.A et des résultats.

Sur le marché de la BRVM, le titre se maintient année après année dans l’indice BRVM 10 qui comprend les 10 valeurs les plus liquides du marché. Ainsi, sur la même période, le titre a été négocié pour un total de 5.6 milliards FCFA.

Recommandation :

En 2013, l’industrie du caoutchouc devrait progresser, notamment concernant les pneus en caoutchouc, en ligne avec la croissance continue de l’industrie automobile. Pour d’autres produits, tel que les gants en caoutchouc, on constate une baisse des ventes en raison du ralentissement dans les principaux marchés tels que l’Union Européenne, malgré la croissance de la zone ASEAN (Association des marchés d’Asie du Sud-Est). Les pays où l’industrie automobile continue de croitre (Inde, Vietnam et Brésil), ont toujours une forte demande.

Les prix du caoutchouc vont continuer à fluctuer en 2013. Les facteurs importants qui affectent négativement les prix sont les contrats à terme sur les marchés des matières premières et la diminution du prix du pétrole, ainsi que la crise économique dans l’UE et aux Etats-Unis, résultant en une faible consommation de caoutchouc. Par conséquent, le prix du caoutchouc risque de s’inscrire, à nouveau, en baisse.

Nos projections financières pour 2013 sont très proches des résultats de 2012. La hausse importante des volumes vendus (environ 34%) étant compensée par la baisse du prix moyen de vente.

Nous estimons cependant que les fondamentaux de SAPH CI restent solides, et malgré la chute des cours mondiaux, l’investissement dans le producteur de caoutchouc devrait rapporter lorsque l’environnement sera plus favorable.

Nous avons calculé un potentiel de croissance de 19% et recommandons aux investisseurs d’acheter le titre. Notre cours cible est de 33 800 FCFA.